金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也(y50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润ě)不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(d50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润uì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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