大家(jiā)周末好，先(xiān)来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入(rù)最高(gāo)战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备状态与科(kē)索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区(qū)行(xíng)政(zhèng)大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据(jù)显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期(qī)值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对(duì)美(měi)联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收益(yì)率上升(shēng)，定价美联(lián)储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报(bào)报道(dào)，交易员们一直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认(rèn)，基于对期(qī)货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的(de)经(jīng)济增长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力(lì)市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易(yì)员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一(yī)分(fēn)化的根源(yuán)还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在期货市(shì)场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)交易的(de)中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常规(guī)能源(yuán)产量增速(sù)持(chí)续不达预期的情况下(xià)，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初(chū)以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西主产区动力(lì)煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽(kuān)松的供需(xū)面持续(xù)带动产业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下(xià)行的趋(qū)势中，原料(liào)煤(méi)炭成(chéng)本端(duān)的(de)支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断(duàn)下(xià)移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出(chū)现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市(shì)场而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工市(shì)场(chǎng嘴巴含胸的感觉知乎)缺(quē)乏(fá)利好(hǎo)驱(qū)动(dòng)，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导(dǎo)致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤增加的(de)情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因(yīn)素的影响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加，但增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本端(duān)难以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需(xū)求弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复。叠(dié)加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者(zhě)了解到(dào)，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低(dī)，现货(huò)价(jià)格同步走(zǒu)低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体处于(yú)不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也(yě)表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现货(huò)价格回到历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续值(zhí)得持续关(guān)注(zhù)这一问(wèn)题(tí)。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几(jǐ)年的(de)持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在(zài)1—2年都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者(zhě)去产能(néng)的阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能(néng)的上下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大的(de)品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期(qī)看，煤化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可(kě)能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到(dào)，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数下跌的(de)行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加大(dà)力度(dù)打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油价起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示(shì)，从(cóng)基(jī)本(běn)面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国(guó)即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费(fèi)旺季(jì)。“原(yuán)油维持(chí)强势从成本端带动油化(huà)工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强的(de)关键原(yuán)因还是(shì)在于原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅(fú)下降和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下(xià)降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比增加50万(wà嘴巴含胸的感觉知乎n)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预期，但沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的(de)收储(chǔ)均将收紧下(xià)半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏(hóng)观层面的不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市(shì)场(chǎng)需关注美国(guó)债务上限谈判结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提升，预计(jì)6月化工品(pǐn)市(shì)场对(duì)标的原(yuán)油(yóu)成本(běn)将基本维持(chí)5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能(néng)不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油(yóu)价(jià)被(bèi)市(shì)场接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明(míng)说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至(zhì)今，国(guó)内(nèi)石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因(yīn)而以原油折算成(chéng)本的加工利(lì)润反而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供(gōng)应构成(chéng)扰(rǎo)动(dòng)。且近期(qī)沙特(tè)能源部(bù)长(zhǎng)再次(cì)对原油(yóu)市场做(zuò)空者发出(chū)警告(gào)，面对欧(ōu)美银(yín)行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来的(de)需求端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率事件发(fā)生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充(chōng)裕(yù)，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的趋势依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看来(lái)，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工结(jié)构性强于煤(méi)化工(gōng)的行情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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