金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失(shī)业(yè热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭)一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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