金融界(jiè)5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要(yào)是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落(luò)。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的(de)回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗>三是国(guó)内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了价格的(de)下行(xíng)。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素(sù)影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学(xué)制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的(de)一季度货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据同样存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别(bié)是政策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币(bì)条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气(qì)价(jià)格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在(料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗zài)银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传(chuán)统周期(qī)下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生(shēng)带来(lái)的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资(zī)金(jīn)加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其(qí)道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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