来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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