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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗)，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司(sī)

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