金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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