平安首经团队：钟正生(shēng)/张(zhāng)璐/常艺(yì)馨

　　核心观(guān)点

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继一季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月(yuè)社融增长明显降温，比去年(nián)4月疫情(qíng)冲击期间(jiān)创下的(de)低点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信(xìn)用”压力有所显(xiǎn)现。社(shè)融骤(zhòu)降的主要(yào)拖(tuō)累在于人民币信贷增势放(fàng)缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史同期(qī)的次低点（仅略高于2022年同(tóng)期）。表外(wài)融资和直接融资基本延(yán)续了一季度的格局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正增长(zhǎng)；未贴现银行(xíng)承兑汇(huì)票(piào)较去年(nián)同期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期有所下降，主因债券到期规模(mó)较大。3）政府债融(róng)资规模同比多(duō)增，但需警(jǐng)惕其“后(hòu)劲(jìn)”。2023年提前批的剩余发行额度不及万亿(yì)，截至5月上旬尚(shàng)未(wèi)下发剩余批次的(de)地方债额度，期间空档可能(néng)拖累政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)表现(xiàn)。

　　新增(zēng)人民币贷款偏弱，增量明显弱(ruò)于历史同期均值。各分项(xiàng)从强到弱排序，企业(yè)中长期贷款>；企业短期贷款>；居民短(duǎn)期贷(dài)款>；居民中(zhōng)长期贷款。新增人民币贷(dài)款的最大问题仍然在于居民(mín)中长期贷款，房(fáng)地产销售不振使(shǐ)其(qí)增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量房(fáng)贷又雪上加霜。但(dàn)基于4月这个(gè)信(xìn)贷投(tóu)放传统淡(dàn)季的数(shù)据，尚不能得出企业信(xìn)贷需求不足的结论。一方面(miàn)，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月(yuè)又创历(lì)史(shǐ)同期新高，仍能有效发力；另一方面，表内票据维持(chí)低(dī)增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据(jù)高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求(qiú)或(huò)许尚可。此外，4月初(chū)以来(lái)存(cún)款利(lì)率市场化改(gǎi)革较快推(tuī)进，这有助于(yú)缓解银(yín)行面临的(de)净(jìng)息(xī)差压力，增强其支持实体经济的(de)可(kě)持(chí)续性，能够为企业贷(dài)款利(lì)率的进一(yī)步下调(diào)“蓄力”。

　　从货(huò)币供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走势(shì)影响较大，或是驱(qū)动(dòng)其变化的主因。在贷款扩(kuò)张的同(tóng)时，企业存款也有边际改善(shàn)。2）M2同比增速有(yǒu)所回(huí)落。4月居(jū)民资产(chǎn)再配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模重回扩张(zhāng)，对(duì)M2形(xíng)成(chéng)拖累。考虑到(dào)去年4月M2同(tóng)比增速较(jiào)3月抬(tái)升0.8个百分点，基数变化也有较强(qiáng)影响。3）居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)少增(zēng)。考虑(lǜ)到(dào)4月多家中小银行下调挂牌存款利(lì)率、银行理财市场火热、居民提前偿还(hái)房(fáng)贷规模(mó)较高，其驱动因素更多是(shì)家庭(tíng)资产的再配(pèi)置(zhì)，流(liú)向消费规模可能较为有限。4）4月财政(zhèng)存款同比大幅多增，但(dàn)结(jié)合基建相关高频开(kāi)工率和重大项目开工金额数据看，财政对实体经济支持力度(dù)可能有所减弱。从4月金融(róng)数据看，房(fáng)地产恢复仍然(rán)缓慢，此时若财政基建支持力度不稳，可(kě)能导致(zhì)中(zhōng)国经济环比增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前社(shè)融增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)小，但与名义GDP增(zēng)速(sù)对(duì)比看，货币(bì)政策对(duì)实体经济的支持还是比较有力的。即(jí)便(biàn)按(àn)2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全(quán)年录得6％左右(yòu)的实际GDP增速(sù)，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社(shè)融增速也应足够与(yǔ)之匹(pǐ)配。我们认为，后续(xù)需通过财政加力、促(cù)进房地(dì)产修复(fù)、促进家庭(tíng)超额储(chǔ)蓄动用等方式(shì)扩大(dà)总需(xū)求，夯实(shí)经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表(biǎo)现乏力。2023年(nián)4月(yuè)新增社会(huì)融资规模为(wèi)1.22万(wàn)亿元，同比(bǐ)多增(zēng)2873亿元；社(shè)融存量(liàng)同比(bǐ)增速持平于上月的10％。考虑到去年同期疫(yì)情多(duō)点散发、社融一度触(chù)“冰(bīng)”的低基(jī)数效(xiào)应，以及今年一季度(dù)“开门(mén)红”期间(jiān)社融月均同比多增8200多(duō)亿(yì)的(de)亮眼表(biǎo)现，4月(yuè)社(shè)融(róng)表(biǎo)现乏(fá)力“稳信用”压力(lì)有所显现。从分项看(kàn)：

　　一方面(miàn)，人民币信贷增势放缓，是4月社融(róng)骤降的主要拖累。2023年(nián)4月人(rén)民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期(qī)的次低点（仅较2022年同(tóng)期高815亿元）。不过，得益于出(chū)口边际(jì)回暖(nuǎn)、人民币(bì)汇率相对稳定(dìng)，4月外币贷款同比有(yǒu)所(suǒ)少减。

　　另一方面，表(biǎo)外融资(zī)和(hé)直接融资基本延续了一季(jì)度(dù)的格(gé)局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继(jì)续小(xiǎo)幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非(fēi)金(jīn)融(róng)企业境内股(gǔ)票融(róng)资分别同比少增(zēng)809亿元、173亿元。今(jīn)年春(chūn)节后(hòu)，企业贷款发行规模持续高于去年同(tóng)期，但到期(qī)偿还也迎来高(gāo)峰，对(duì)净(jìng)融资构成(chéng)拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推(tuī)出的500亿(yì)元民营(yíng)企业债(zhài)券融资支持工具（第二期）尚未开始(shǐ)投放使用，相关政策支持(chí)还有待落地。

• 　　二则(zé)，政府(fǔ)债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月(yuè)，财政继续前置发(fā)力(lì)，政府债融资规(g2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数uī)模(mó)较去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财政预(yù)算(suàn)数据看(kàn)，2023年(nián)政府债融资的(de)总体规模与去(qù)年相当。但不同之(zhī)处在于，2022年在3月底就(jiù)已经下达剩余批次(cì)的新增地方债额度，而2023年截(jié)至5月(yuè)上(shàng)旬(xún)仍未下发剩余批次的(de)地(dì)方债额度，且提前批的(de)剩(shèng)余发行额度不(bù)及万亿。如果近(jìn)期下达地方债额度，按照往年节(jié)奏，经(jīng)过(guò)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)项目额度分配、预算调整程(chéng)序，剩余批次(cì)地方债可能(néng)至6月中下旬才能发出(chū)，期(qī)间的“空(kōng)档”可能会拖累政府债融资(zī)表现。

• 　　三则，表(biǎo)外(wài)融(róng)资同比多增，持(chí)续对社融构成小幅支撑。其中，委托贷款和(hé)信托贷款(kuǎn)单月小幅新增，相(xiāng)比去(qù)年(nián)同期分别(bié)多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内(nèi)票据贴现减(jiǎn)少(shǎo)的(de)情(qíng)况下，未贴现银行承兑(duì)汇票较去(qù)年同期降(jiàng)幅(fú)收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居民端(duān)

　　2023年(nián)4月新增人民(mín)币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略(lüè)有多增，相比18年-21年同(tóng)期均(jūn)值少增6237亿元。各(gè)分(fēn)项从强到弱排序(xù)，“企业中长期(qī)贷款 >； 企业短期贷(dài)款 >； 居民短期贷款 >； 居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款(kuǎn)单月净偿还规(guī)模达(dá)历史新高，相比(bǐ)18年-21年(nián)同期(qī)均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民短期贷款(kuǎn)同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均(jūn)值(zhí)多(duō)减(jiǎn)2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比多(duō)增，但略低于(yú)18年-21年同(tóng)期均值；

• 　　企业(yè)中(zhōng)长期贷款延(yán)续前(qián)期亮眼(yǎn)表(biǎo)现，同比大幅多增4071亿(yì)元(yuán)，且创历(lì)史同期新高(gāo)。

　　总体看(kàn)，新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)的(de)最大问题仍然在于(yú)居(jū)民中长期贷款(kuǎn)，房地产销售低迷使其增量不(bù)足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信(xìn)贷投放传(chuán)统(tǒng)淡季的数(shù)据，尚不(bù)能得出企业信贷(dài)需求不足的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期贷款在一季度大幅高增后，4月(yuè)又创历史同(tóng)期(qī)新高(gāo)，仍然能(néng)够有效发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据维持(chí)低增长（与去年1-5月表内票(piào)据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需求(qiú)或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款利率市场化改革较快推进，这(zhè)有助于缓解(jiě)银行面临的净息(xī)差(chà)压力，增强其支持实体经济的可(kě)持续(xù)性，能(néng)够为(wèi)企业贷款(kuǎn)利率的(de) 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资(zī)产再配置(zhì)

　　M1同比小(xiǎo)幅回升。一方(fāng)面，从历(lì)史规律(lǜ)看，每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走(zǒu)势的(de)影响(xiǎng)较大，这可能是驱动其变(biàn)化(huà)的主要原(yuán)因(yīn)。另一方(fāng)面，在企业贷款扩张(zhāng)的同时，企业存款(kuǎn)也有边(biān)际(jì)改善，4月新增规(guī)模约1408亿元，而21年、22年(nián)4月企业存(cún)款均在减少。

　　M2同(tóng)比增速有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)。一方面(miàn)，4月信贷扩张乏(fá)力，对(duì)M2的支(zhī)撑不强。另一方面，居民(mín)资产(chǎn)再配置，银行(xíng)理财规模(mó)重回(huí)扩张(zhāng)，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考(kǎo)虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的(de)变化也有较(jiào)强影响。

　　4月居民存款出(chū)现了2022年(nián)3月以来的首(shǒu)次同比少增，其驱动因素更多(duō)是家庭资产的(de)再(zài)配置，流向消费(fèi)的规(guī)模可能较为有限(xiàn)。4月以(yǐ)来多家(jiā)中小银(yín)行下调挂牌存款利率（据(jù)融(róng)360监测数据，4月份农商(shāng)行1年、2年、3年(nián)、5年期存款(kuǎn)平均利率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市场(chǎng)需求火热，居民提前偿(cháng)还房贷规模较高（4月居民中(zhōng)长期贷款净偿(cháng)还(hái)规模达(dá)历史新高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月(yuè)财政存款同比大幅多增(zēng)4618亿元，去(qù)年2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数同期留抵退税推进存在一定(dìng)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)结合其他指标看，财政(zhèng)对(duì)实体经济的(de)支持力度(dù)可(kě)能有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，基建投(tóu)资相关的高频指标出现了下行的苗头（4月下旬以来，全国高炉开工率、电(diàn)炉开工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生产率(lǜ)、水泥磨机运转率、石油沥青开工(gōng)率(lǜ)等指标环比(bǐ)走弱），重大项目开工金额同环比较(jiào)快下滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月(yuè)全国各地重大项目开工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及(jí)去年(nián)同期的半(bàn)数）。从4月金(jīn)融数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此(cǐ)时如(rú)果财(cái)政基建支持力度不(bù)稳，可能导(dǎo)致中国经济的环比增长(zhǎng)动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数