原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了(le)不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一(yī)是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特(tè)征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开(kā淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀i)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家(淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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