2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些数(shù)据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作(zu关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些ò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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