5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量(lià白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗ng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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