事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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