2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望贵州海拔高度是多少(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供给(g贵州海拔高度是多少ěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qī贵州海拔高度是多少ng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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