金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(x女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路ùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路台的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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