文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思幅度较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思