美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据(jù)美国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因(yīn)为市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的(de)顺(shùn)利通(tōng)过消除了(le)美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的(de)基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下n是正极还是负极，L是正极还是负极调(diào)、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRn是正极还是负极，L是正极还是负极E敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票(piào)通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的n是正极还是负极，L是正极还是负极(de)态(tài)度。

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