事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期(q德国有多大面积，德国相当于中国哪个省ī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 德国有多大面积，德国相当于中国哪个省年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策(cè)的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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