事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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