4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了cún)在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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