4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

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　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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