原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着白(bái)酒行业集乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性(x乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人ìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品结(jié)乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不(bù)应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的(de)恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资(zī)者(zhě)关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中胜出(chū)。

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