近日(rì)，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公(gōng)司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额(é)比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合(hé)伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额(é)或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利(lì)能力的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如(rú)果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)是(shì)否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示(shì)，处于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段的合(hé)合(hé)信息和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌i协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制(zhì)的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.i49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述(shù)产品产销量(liàng)同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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