公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券(quàn)商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置(人+工念什么 人工念什么姓zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金人+工念什么 人工念什么姓表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo人+工念什么 人工念什么姓)，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的(de)场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年(nián)以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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