事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢 line-height: 24px;'>冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢(xù)或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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