近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与第二(èr)大(dà)股东有(yǒu)可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级(jí)由(yóu)高到低分(fēn)别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级(jí)磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一(yī)看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗shì)的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等(děng)其他(tā)行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食(shí)品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发(fā)生(shēng)的(de)与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占(zhàbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗n)比持(chí)续提升，且(qiě)公司(sī)根据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了(le)产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还(hái)能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)没(méi)有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的(de)企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务(wù)及(jí)应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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