公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模(mó)式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人(r东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故én)系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商业东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算(suàn)模式下(xià)的(de)场内交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复(fù)及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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