近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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