4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎ冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释n)示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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