4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xi模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗à)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(lià模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗n)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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