事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率计(jì)息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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