2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较(jiào女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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