公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模(mó)式的(de)最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式(shì)的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(r一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两ì)常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨，业一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两(yè)务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的(de)模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金结(jié)算模(mó)式也正式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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