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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōn纳粹分子是什么意思g)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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