私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持(chí)规(guī)范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规(gu树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴ī)模不低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的(de)全部私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或(huò)者金融机构(gòu)发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控(kòng)制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人(rén)在最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测(cè)试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实(shí)际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这(zhè)将更有利(lì)于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴(shí)为减少新老基金的套(tào)利(lì)空(kōng)间(jiān)，对(duì)存(cún)量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集(jí)规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获(huò)得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)中无固(gù)定存(cún)续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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