私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施(shī)登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对(duì)重点(diǎn)问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构(g梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗òu)、多层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的(de)私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基金以外(wài)的其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的(de)私募基金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测(cè)试。私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基(jī)金(jīn)提供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的(de)私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同，约定(dìng)明(míng)确的(de)基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量(liàng)永续(xù)基(jī)金限期整改。

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