金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(z翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光ī)机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的(de)翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来(l翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光ái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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