金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的(d中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜e)偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòn中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜g)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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