近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福(fú)电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给(gěi)集成电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求(qiú)高(gāo)于(yú)一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于其性(xìng)质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路(lù)客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量(liàng)供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平较(jiào)高(gāo)的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况(kuàng)适(shì)时调高(gāo)了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率还(hái)有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权和随售权(quán)却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价(jià)格持续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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