来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算ong>表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债务1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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