核心观点(diǎn):在当前经济恢复的不确(què)定(dìng)性下，高股息(xī)策略有(yǒu)望以其确(què)定的股息收入(rù)和较(jiào)高(gāo)的(de)安全边际为投资者提供(gōng)不错(cuò)的收益。而(ér)基本面稳健，分红率高(gāo)而稳(wěn)定，估值处(chù)于历史低(dī)位，银(yín)行板块将成为高股(gǔ)息策略的理(lǐ)想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是(shì)以股息率为投资要(yào)素，选择(zé)股息率(lǜ)较(jiào)高的股票(piào)并(bìng)长期持有的投资策略(lüè)。高股(gǔ)息率一方面意味着公司有较高的股利支付率，投资者每(měi)年可以获得(dé)较高(gāo)的(de)股利(lì)收入作为绝对(duì)收益，另一(yī)方面(miàn)意味着公司估(gū)值较低，因(yīn)此具备一定的安全边际，而(ér)且(qiě)投资的成(chéng)本相对较(jiào)低，长期持有还可以节税。从历史表(biǎo)现上来(lái)看，高股(gǔ)息策略的(de)安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更(gèn每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下g)强。从当前宏观(guān)经(jīng)济的角度(d每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下ù)来看，疫情(qíng)三年(nián)后经济恢复仍(réng)然有较大的不(bù)确(què)定(dìng)性；从大类资产的投资收益来看(kàn)，目前可投资(zī)的资产不多，收益(yì)率在(zài)下行。因此以(yǐ)银行板块为代表的高股息策略(lüè)有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想要取得较(jiào)好(hǎo)的收益就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是(shì)行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价(jià)端估值低，因此(cǐ)安全边(biān)际比(bǐ)较(jiào)高，下降(jiàng)空(kōng)间有限，波(bō)动性较低；4）公司(sī)最好有一定的成(chéng)长性(xìng)，股价有进一步提升(shēng)的可能

　　而(ér)银(yín)行板块恰好满(mǎn)足以(yǐ)上条(tiáo)件：1）上市银(yín)行过去(qù)三年的(de)现金分红率整体都(dōu)在24％以(yǐ)上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其(qí)次(cì)是股份(fèn)行(xíng)和城商行，农(nóng)商行(xíng)相对(duì)低一些。2）银行(xíng)高分红的背后也离(lí)不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银(yín)行整体营收(shōu)同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资产重定价的(de)情况下(xià)能够(gòu)保持正增殊为不易。上(shàng)市银(yín)行整(zhěng)体净利润同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润增速高(gāo)于营收，拨备与税收优(yōu)惠共同贡献利润释放。预计(jì)随着大行重定价的压力过去以(yǐ)及(jí)二三(sān)季度农商行小微(wēi)投(tóu)放旺(wàng)季的(de)到来，资产端收益率将会(huì)逐步企稳，而(ér)中小银行存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和理财(cái)资金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有(yǒu)望(wàng)进一步下行，净息(xī)差预(yù)计会(huì)在下半年提升。资产质量方(fāng)面银行板块(kuài)处于历史较优水平(píng)，上市(shì)银行不良率继续(xù)环比(bǐ)下降，基(jī)本(běn)处(chù)在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持(chí)在(zài)245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的(de)PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最(zuì)低的。而从2010年(nián)到现在的历史数据(jù)来看，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因此银行板块的配置(zhì)安全边际和性价比(bǐ)较好，作为低且(qiě)稳(wěn)定的(de)分母也保证(zhèng)了其比较(jiào)高(gāo)的股息率。4）银行板块作(zuò)为(wèi)“国资(zī)含量”比较高的(de)板(bǎn)块，从去年底开(kāi)始监管(guǎn)开始提出中特估后有比较不错(cuò)的表现，国资(zī)持(chí)股比(bǐ)例和今年以来(lái)的涨幅(fú)也有43％的正相关(guān)性，中特估有望为投资(zī)者(zhě)带(dài)来除稳定(dìng)股息收益外的附(fù)加资本利得(dé)。

　　风险提示事(shì)件：经济下(xià)滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研究所研(yán)究报告：《银(yín)行(xíng)板块与高股(gǔ)息策(cè)略：稳定收益的溢价》

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