文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好trong>其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹