来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但(dàn)是(shì)面对高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要(yào)依靠(kào)自(zì)发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少(shǎo)困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近(jìn)的(de)增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会(huì)议(yì)精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶段更多(duō)通过激(jī)发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高(gāo)质(zhì)量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让(ràng)经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港(gǎng)对接国(guó)际高(gāo)标(biāo)准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行(xíng)先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业(yè)政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“88是不是质数，79是质数吗要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小(xi88是不是质数，79是质数吗ǎo)金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的(de)风险也需要化解。所以今年(nián)和去(qù)年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济(jì)问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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