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张姓与什么姓是世仇全国张姓是一家吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业(yè)电(diàn)力。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回升——4月工(gōng)业企业利润分析

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)8张姓与什么姓是世仇全国张姓是一家吗5.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设张姓与什么姓是世仇全国张姓是一家吗(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

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