文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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