金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的(de)研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提(tí)升。

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