金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合(hé)统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国(guó)经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带动了(le)价格(gé)的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的(de)情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随(suí)着经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)与(yǔ)国(guó)际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世(shì)界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消(xiāo)费(fèi)的转化受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核(hé)心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不(bù)符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等(děng)价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经济回(huí)落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融(róng)资(zī)显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显著强(qián抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲g)于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资(zī)本(běn)开支在(zài)1季(jì)度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复(fù)已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居(jū)民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求在逐步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也(yě)在(zài)累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供(gōng)给增(zēng)多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级(jí)城(chéng)市需求。

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