2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据(jù)变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存(cún)阶(jiē)段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来说意味(wèi)着原材料(liào)成(chéng)本得到控(kòng)制(zhì)，利(lì)于企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能(néng)源重要(yào)方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的(de)扶(fú)持(chí)力(lì)度。金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的是(shì)上市(shì)企业经(jīng)营(yíng)规模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根(gēn)据国家能(néng)源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端(duān)产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电池(chí)处于供不(bù)应(yīng)求的(de)状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参(cān)差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数(shù)板块毛利率不(bù)及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利(lì)率第2张学良多高，少帅张张学良多高，少帅张学良多高学良多高低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不(bù)应求背景下的(de)涨价。作(zuò)为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通(tōng)威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量(liàng)价双升(shēng)，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福(fú)莱特(tè)的主业(yè)光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝(jué)对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据(jù)也(yě)可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环(huán)相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅(guī)片价格(gé)还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能较好控(kòng)制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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