原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经(jīng)济增(zēng)长的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败(bài翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致。

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　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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