金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经(jīn之字是什么结构的字，近字是什么结构g)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立之字是什么结构的字，近字是什么结构吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境(j之字是什么结构的字，近字是什么结构ìng)下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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