金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的(d48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗e)前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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